自上周五開(kāi)始，螺紋鋼期貨價(jià)格持續(xù)反彈，RB2001合約自最低點(diǎn)算起，反彈幅度已接近200元/噸。供需驅(qū)動(dòng)向上和期貨估值偏低是誘發(fā)此波反彈的核心因素，筆者綜合供應(yīng)、需求、庫(kù)存及估值等因素分析后認(rèn)為，后市反彈有望持續(xù)，反彈空間則取決于旺季需求成色。

減產(chǎn)效果顯現(xiàn)

筆者認(rèn)為，鋼材供應(yīng)的變化主要取決于政策和利潤(rùn)兩方面因素。政策方面，限產(chǎn)政策會(huì)導(dǎo)致鋼廠被動(dòng)減產(chǎn)；利潤(rùn)方面，當(dāng)鋼廠利潤(rùn)被壓縮到一定水平時(shí)，鋼廠會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)。從政策來(lái)看，8月以后，全國(guó)多個(gè)地區(qū)的鋼廠出現(xiàn)停產(chǎn)檢修情況，這會(huì)導(dǎo)致鋼材供應(yīng)收縮。從利潤(rùn)來(lái)看，由于高爐成本低于電爐成本，所以當(dāng)鋼價(jià)下跌時(shí)，會(huì)先跌破電爐的成本再跌破高爐的成本，也就是說(shuō)電爐減產(chǎn)會(huì)領(lǐng)先高爐。根據(jù)測(cè)算，進(jìn)入8月以后，部分獨(dú)立電爐就開(kāi)始出現(xiàn)虧損，由于電爐關(guān)停相對(duì)靈活，所以其生產(chǎn)節(jié)奏對(duì)利潤(rùn)較為敏感，虧損誘發(fā)了電爐減產(chǎn)。

在高爐生產(chǎn)受到政策限制、電爐生產(chǎn)因?yàn)樘潛p而減產(chǎn)的背景下，螺紋鋼產(chǎn)量開(kāi)始下降。數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周產(chǎn)量自8月中旬以來(lái)連續(xù)4周出現(xiàn)下降，目前螺紋鋼周度產(chǎn)量回落至350萬(wàn)噸以下，接近4月的水平。供應(yīng)的持續(xù)收縮是推動(dòng)近期螺紋鋼期貨價(jià)格反彈的重要因素。

消費(fèi)旺季將至

螺紋鋼中期需求的關(guān)鍵在于房地產(chǎn)行業(yè)的變化。當(dāng)前，房地產(chǎn)行業(yè)仍呈現(xiàn)出高韌性特征。數(shù)據(jù)顯示，1—7月，房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.6%，而房屋新開(kāi)工增速為9.5%，房屋施工面積增速為9.0%。有些觀點(diǎn)認(rèn)為，下半年房地產(chǎn)投資等指標(biāo)將出現(xiàn)下行，意味著螺紋鋼需求將急劇萎縮。不過(guò)，筆者對(duì)此觀點(diǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，至少目前沒(méi)有任何跡象顯示房地產(chǎn)投資等指標(biāo)將出現(xiàn)大跌，這意味著螺紋鋼需求中期內(nèi)或保持韌性。

在中期需求保持韌性的前提下，短期的需求變化主要關(guān)注季節(jié)性的特點(diǎn)。按照往年規(guī)律，8月中旬以后，隨著高溫天氣的結(jié)束，需求存在回升的可能。從全國(guó)建筑鋼材成交量指標(biāo)來(lái)看，往年9月現(xiàn)貨成交量都會(huì)較8月上升。總之，螺紋鋼需求中期韌性仍在持續(xù)，而短期將迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，這將對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格構(gòu)成支撐，并且需求旺季的成色將決定螺紋鋼價(jià)格的反彈空間。

庫(kù)存壓力減輕

庫(kù)存數(shù)據(jù)可以作為供需面變化的佐證。庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日當(dāng)周，螺紋鋼廠內(nèi)庫(kù)存為269.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49.4%；社會(huì)庫(kù)存為609.48萬(wàn)噸，同比增加40.9%；庫(kù)存總量為879.38萬(wàn)噸，同比上升43.4%。從絕對(duì)量來(lái)看，當(dāng)前的庫(kù)存水平處于歷史同期最高水平。不過(guò)，雖然螺紋鋼庫(kù)存總量確實(shí)處于高位，庫(kù)存壓力仍然存在，但從庫(kù)存變化來(lái)看，螺紋鋼庫(kù)存在8月連續(xù)3周出現(xiàn)下降。也就是說(shuō)，8月以來(lái)，螺紋鋼庫(kù)存壓力是有所減輕的。9月，若旺季需求如期啟動(dòng)且供應(yīng)收縮能夠持續(xù)，螺紋鋼庫(kù)存則有望進(jìn)一步下降，而庫(kù)存下降的力度同樣影響著螺紋鋼價(jià)格的反彈空間。

估值相對(duì)偏低

以上對(duì)供應(yīng)、需求、庫(kù)存因素的梳理是著眼于市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力，而螺紋鋼價(jià)格的具體走勢(shì)還需要結(jié)合估值來(lái)判斷。估值指標(biāo)，我們主要關(guān)注螺紋鋼的基差變化。從基差來(lái)看，當(dāng)前螺紋鋼期貨價(jià)格處于貼水格局，RB2001合約較現(xiàn)貨的貼水幅度約10%，與RB1901合約歷史同期的貼水幅度相近，明顯高于RB1801合約、RB1701合約等01合約歷史同期的貼水幅度。也就是說(shuō)，期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格貼水，并且貼水幅度高于歷史同期，說(shuō)明期貨價(jià)格相對(duì)低估，期貨價(jià)格估值偏低同樣是支撐期貨價(jià)格的一個(gè)因素。

整體來(lái)看，近期螺紋鋼期貨價(jià)格反彈事出有因，供應(yīng)的收縮、需求旺季的來(lái)臨、庫(kù)存壓力的減輕，既是反彈出現(xiàn)的誘因，也是支撐反彈延續(xù)的理由。筆者認(rèn)為，后市反彈空間的關(guān)鍵在于需求旺季的成色，若旺季需求不能有效放大，則反彈空間受到限制；若旺季需求超出預(yù)期，則反彈空間頗為可觀。

（作者單位：西南期貨）