張洋洋|華安期貨有限責任公司分析師

核心觀點

?.螺紋鋼基本面維持供強需弱。

?.供應端，河北省鋼廠環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，鋼材產(chǎn)量有望繼續(xù)增加，噸鋼制造成本上升，成材利潤持續(xù)收縮，下跌空間有限，成材利潤或接棒環(huán)保題材成黑色系調(diào)節(jié)樞紐。

?.需求端，下游房地產(chǎn)在融資收緊背景下，需求端有望抵抗式回落。

?.投資策略；目前螺紋鋼基本面偏弱，疊加貿(mào)易風波再起，若基本面無實質(zhì)性利好消息背景下，短期或維持弱勢震蕩。

一、行情回顧

7月以來螺紋鋼主力合約1910呈現(xiàn)震蕩下行，截止8月5日，期螺主力從最高點4148點下滑至最低點為3724點，降幅近10.2%。期螺這輪下跌主要由于供應寬松及政策性限產(chǎn)的預期差，鋼廠在利潤驅(qū)使下通過短流程添加廢鋼方式加大鋼材生產(chǎn)，導致供應壓力有增無減。從6月底出臺的河北唐山和武安限產(chǎn)方案、7月20日唐山市大氣污染防治方案等措施，市場對環(huán)保趨嚴預期較高，而7月28日唐山市公布的鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)不及預期，據(jù)mysteel,若按該方案，8月影響鐵水量約7.65萬噸/天，較7月限產(chǎn)測算量減少約9萬噸/天；需求端處于季節(jié)性淡季，7月連續(xù)的高溫影響下游工地的施工，疊加政策面秉承房住不炒的理念，房地產(chǎn)信托、債務融資收緊引導市場未來需求悲觀預期；庫存端處于持續(xù)累庫，鋼材社會庫存連續(xù)8周增加，令期螺市場繼續(xù)承壓。

二．需求端

1.房地產(chǎn)融資收緊，指標呈抵抗式回落

鋼材下游需求有房地產(chǎn)、基建、機械、汽車、家電等，2018年房地產(chǎn)與基建合計用鋼占比52%。2019年1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長10.9%，較前值下降0.2個百分點，基建投資累計同比增長4.1%，較前值上漲0.1個百分點，7月30日政治局召開會議繼續(xù)秉承房住不炒，多渠道抑制地產(chǎn)融資，房地產(chǎn)將繼續(xù)承壓，而當前國內(nèi)外面臨風險挑戰(zhàn)，經(jīng)濟下行壓力加大，基建投資將在逆周期調(diào)控中逐步顯現(xiàn)。

房地產(chǎn)信托、境外債融資受政策面影響收緊，各項指標逐漸走弱。1-6月全國商品房銷售面積7.58億平方米，同比下降1.8%，降幅比1-5月份擴大0.2個百分點，1-6月全國房屋新開工面積10.55億平方米，累計同比增長10.10%,回落0.4個百分點，房屋施工面積77.2億平方米，累計同比增速持平上月，房屋竣工面積3.24萬平方米，同比下降12.7%，降幅較1-5月擴大0.3個百分點，1-6月全國土地購置面積8035萬平方米，同比下降27.5%，降幅比1-5月收窄5.7個百分點；預計房地產(chǎn)中長期在融資環(huán)境收緊疊加銷售走弱的情況下，房企拿地預期不佳，土地市場熱度將持續(xù)受到抑制，但短期房企仍將一定程度通過“搶開工”和“高周轉(zhuǎn)”模式加速銷售回款，房地產(chǎn)或維持抵抗性回落。

2.政治局加大消費舉措，汽車、家電有望邊際回暖

2019年6月挖掘機產(chǎn)量21378臺，當月同比增速下滑12%，較前值下降8個百分點，1-6月挖掘機累計產(chǎn)量159884臺，累計同比增速19.1%,較前值下降6.1個百分點；2019年6月汽車產(chǎn)量196萬輛，當月同比增速下滑15.2%，較前值下降6.3個百分點，1-6月汽車累計產(chǎn)量1214萬輛，累計同比增速14.2%,較前值下降0.1個百分點；1-6月民用鋼質(zhì)船舶累計產(chǎn)量1625.9萬載重噸，累計同比增速12.2%,較前值上漲5.6個百分點；2019年6月家用冰箱空調(diào)洗衣機合計產(chǎn)量3529.4萬臺，環(huán)比下降3.3%，同比上漲5.9%。

政治局會議透露出將促進汽車、家電消費舉措。經(jīng)過國五轉(zhuǎn)國六，經(jīng)銷商加大去庫力度，促進6月汽車市場需求短暫回暖，但也會透支未來汽車消費，據(jù)乘聯(lián)會，7月1-4周零售同比增速-16%，大幅低于6月的1-4周的增速5%的水平；家電屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，在房地產(chǎn)未來抵抗性逐步回落下，家電負重前行，若家電消費刺激出臺，或令家電行業(yè)逐步回暖。

三．供應端

1.產(chǎn)量持續(xù)增加，鋼廠利潤下降

鋼材產(chǎn)量增加，鋼企利潤下降。2019年1-6月全國共生產(chǎn)生鐵、粗鋼和鋼材分別為4.04億噸、4.92億噸和5.87億噸，同比分別增長7.9%、9.9%和11.4%。盡管鋼鐵產(chǎn)量大幅增長，但鋼鐵企業(yè)效益大幅下滑，據(jù)中鋼協(xié)，上半年鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)利潤總額1065億元，同比下降20.5%，其中主營業(yè)務利潤同比下降30.7%；銷售利潤率5.1%，同比下降2個百分點，低于全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均利潤率。

鋼鐵企業(yè)利潤大幅下降，一方面由于原料端價格的高企促使煉鋼成本的抬升，侵蝕成材銷售的毛利潤，鐵礦石由于礦難及自然災害導致淡水河谷產(chǎn)量大幅減少引發(fā)價格大幅增加，另一方面環(huán)保限產(chǎn)的不及預期，鋼廠通過短流程添加廢鋼方式煉鋼導致供應壓力持續(xù)攀升。

2.廢鋼價格持續(xù)上漲，河北鋼廠環(huán)保限產(chǎn)減弱

廢鋼價格與螺紋鋼價格背離恐難持續(xù)。7月以來廢鋼價格持續(xù)上漲，與螺紋鋼價格走勢出現(xiàn)背離，從廢鋼供需基本面看，7月全國廢鋼資源產(chǎn)出減少，由于高溫加工及收貨困難，市場流通資源較少，鋼廠由于鐵礦石價格高企，長流程煉鋼成本上升，部分鋼廠加大短流程煉鋼力度，促使電弧爐開工率與產(chǎn)能利用率位于高位，但隨著廢鋼價格走高，短流程煉鋼成本上升，而螺紋鋼價格不斷走低，鋼廠處于利潤分配考慮，對廢鋼上漲容忍度或有限，或逐步降低對廢鋼的采購，廢鋼價格繼續(xù)上漲難度較大，據(jù)mysteel,截止8月1日，53家獨立電弧爐的開工率環(huán)比下降至75.77%，產(chǎn)能利用率小幅度上升至66.24%.

河北省鋼廠環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，鋼材產(chǎn)量繼續(xù)增加。2019年6月全國鋼材產(chǎn)量為1.07億噸，其中河北省鋼材產(chǎn)量為2585.95萬噸，占全國產(chǎn)量的24%，從今年3月份以來河北省鋼材產(chǎn)量均超過去年月度最高值，鋼材供應壓力不減，而近期河北省鋼廠政策性環(huán)保不及預期，唐山和武安發(fā)布8月份環(huán)保限產(chǎn)管控方案，同7月份政策相比，唐山地區(qū)限產(chǎn)政策明顯放松，據(jù)mysteel,唐山限產(chǎn)方案，8月影響鐵水量約7.65萬噸/天，較7月限產(chǎn)測算量減少約9萬噸/天；武安地區(qū)基本延續(xù)7月份限產(chǎn)措施，未有明顯加嚴或放松，截止8月2日，唐山鋼廠的高爐開工率為61.59%，連續(xù)三周上升，總體來說，河北省鋼廠政策性限產(chǎn)逐步減弱，鋼材產(chǎn)量有望繼續(xù)加大。

3.噸鋼成本上升，利潤調(diào)節(jié)成黑色系平衡中樞

成材利潤接棒環(huán)保題材成調(diào)節(jié)黑色系的核心驅(qū)動力。從噸鋼成本計算公式，螺紋鋼噸鋼成本=[（1.6*鐵礦石+0.45*焦炭）/0.9*0.96+0.15*廢鋼]/0.82，可見螺紋鋼的成本中鐵礦石前面系數(shù)最大，其次是焦炭，最后是廢鋼。

目前螺紋鋼銷售價格不斷走低，而噸鋼成本在上升，螺紋鋼的毛利潤出現(xiàn)下滑，鋼廠若想保持利潤有以下幾個路徑，一是鋼廠通過壓減產(chǎn)能，以提振銷售價格，長流程煉鋼是主流鋼廠的煉鋼方式，而短流程煉鋼存在彈性，一般電弧爐煉鋼成本高于高爐煉鋼，當鋼材價格下降到電弧爐煉鋼成本線附近，短流程煉鋼會率先減產(chǎn)；二是鋼廠通過打壓原料端價格，減少噸鋼成本，近期鐵礦石價格高企、焦炭價格第一輪提漲基本落地、廢鋼價格持續(xù)攀升，鋼廠在維持剛需生產(chǎn)背景下，不過多采購原材料，引導市場對原材料需求悲觀預期；三是鋼廠通過加大研發(fā)提高高爐煉鋼技術，減少煉鋼的成本，這也是目前國家倡導加大研發(fā)力量，邁入高端制造的政策導向。綜上，鋼廠的成材銷售毛利潤將會是調(diào)節(jié)整個黑色系利潤分配關鍵點。

季節(jié)性消費淡季，鋼材社會庫存持續(xù)累積。7月各地出現(xiàn)高溫與多雨，工地施工進度放緩，鋼材消費持續(xù)受到抑制，導致鋼材社會庫存持續(xù)累加，截止8月2日，鋼材社會庫存1284.53萬噸，連續(xù)8周增加，從鋼材庫存的周度數(shù)據(jù)圖發(fā)現(xiàn)，目前的庫存數(shù)據(jù)位于2015年以來的同期最高水平，進入8月，鋼廠環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，供應壓力繼續(xù)加大，下游需求由于房地產(chǎn)融資收緊呈現(xiàn)抵抗式緩慢回落，市場雖然對國慶節(jié)前存京津冀地區(qū)有望出現(xiàn)環(huán)保限產(chǎn)加強預期，但在鋼材供強需弱的大背景下，鋼材走勢難言樂觀。

四．行情展望

螺紋鋼基本面維持供強需弱，供應端，河北省鋼廠環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，鋼材產(chǎn)量有望繼續(xù)增加，噸鋼制造成本上升，成材利潤持續(xù)收縮，下跌空間有限，成材利潤或接棒環(huán)保題材成黑色系調(diào)節(jié)樞紐；需求端，下游房地產(chǎn)在融資收緊背景下，需求端有望抵抗式回落。

投資策略；目前螺紋鋼基本面偏弱，疊加貿(mào)易風波再起，若基本面無實質(zhì)性利好消息背景下，短期或維持弱勢震蕩。