?三月本是傳統(tǒng)鋼市旺季，但近期國(guó)內(nèi)黑色系期貨表現(xiàn)并不理想。相對(duì)來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)上鋼鐵、采掘板塊走勢(shì)更為堅(jiān)挺。數(shù)據(jù)顯示，3月以來(lái)，南華期貨黑色指數(shù)下跌1.06%；申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中鋼鐵、采掘指數(shù)分別上漲2.16%、1.62%。股期緣何背離？未來(lái)還有哪些故事可以講？二季度將何去何從？本期邀請(qǐng)山金期貨研究所所長(zhǎng)曹有明、中銀國(guó)際期貨黑色金屬研究總監(jiān)呂肖華一起探討。

股期走勢(shì)背離

中國(guó)證券報(bào)：三月本是傳統(tǒng)鋼市旺季，但近期國(guó)內(nèi)黑色系期貨表現(xiàn)并不理想，原因有哪些？

曹有明：近期黑色系期貨表現(xiàn)疲弱，原因主要在于三方面：首先，目前的庫(kù)存和產(chǎn)量均處于高位。經(jīng)過(guò)冬季庫(kù)存累積，目前鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存均處于近幾年高位附近。其次，由于過(guò)去三個(gè)月鋼材價(jià)格上漲，提前透支了市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)旺季行情的樂觀預(yù)期，且目前鋼廠利潤(rùn)仍較豐厚，導(dǎo)致產(chǎn)量居高不下。最后，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)存在較大下行壓力，但房地產(chǎn)調(diào)控并未明顯放松，這也造成市場(chǎng)對(duì)中遠(yuǎn)期需求預(yù)期偏悲觀。因此，目前的市場(chǎng)狀態(tài)是高庫(kù)存、高價(jià)格、高產(chǎn)量、偏悲觀的需求預(yù)期。在這幾個(gè)因素共同作用之下，國(guó)內(nèi)黑色系商品表現(xiàn)疲弱。

呂肖華：這主要是受三方面因素影響：首先，從供應(yīng)上來(lái)看，1-2月粗鋼產(chǎn)量增速出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱“中鋼協(xié)”）數(shù)據(jù)，2月我國(guó)重點(diǎn)鋼廠粗鋼日均產(chǎn)量為194.34萬(wàn)噸，比1月增長(zhǎng)6.6%，同比增長(zhǎng)6.72%。其次，從需求上來(lái)看，1-2月房地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)不佳。與此同時(shí)，管樁產(chǎn)量作為房地產(chǎn)新開工的同步指標(biāo)也面臨較大下行壓力。最后，從價(jià)格上來(lái)看，春節(jié)以后，由于巴西尾礦壩事件導(dǎo)致鋼價(jià)出現(xiàn)一波拉升行情，目前的價(jià)位相對(duì)仍處于較高水平，因此要想在此位置上拉漲需要有較強(qiáng)的因素支撐。整體來(lái)看，不管是從供需上來(lái)看，還是從價(jià)格本身來(lái)看，截至目前都不足以發(fā)動(dòng)一波上漲行情。但如果出現(xiàn)有利的基本面事件發(fā)酵的話，3月底4月初，黑色系仍可能出現(xiàn)一波上漲行情。

中國(guó)證券報(bào)：相比來(lái)說(shuō)，近期A股市場(chǎng)上鋼鐵、采掘板塊走勢(shì)更為堅(jiān)挺，黑色系股期緣何出現(xiàn)背離？

曹有明：近期鋼鐵、采掘類板塊股票走勢(shì)堅(jiān)挺，與黑色系商品走勢(shì)出現(xiàn)背離，原因主要包括：其一，近期股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅改善，資金不斷流入股市，推動(dòng)股票價(jià)格大幅反彈。在這種情況下，鋼鐵、采掘板塊股票或多或少都要跟隨大盤一起上漲。其次，近期隨著鋼價(jià)反彈，鋼廠利潤(rùn)水平也出現(xiàn)較大幅度的改善，疊加去年全年鋼鐵企業(yè)出現(xiàn)的超常時(shí)間高利潤(rùn)狀態(tài)，去年鋼鐵板塊股票應(yīng)該說(shuō)存在被錯(cuò)殺的因素，目前是價(jià)值的回歸。其三，春節(jié)前，巴西淡水河谷潰壩事件，導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)大幅拉升，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)鋼材價(jià)格的漲幅，在一定程度上提升了采掘板塊股票的估值。

呂肖華：原因主要有兩方面：首先，A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期大跌后出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，股市由熊市進(jìn)入牛市，對(duì)個(gè)股的估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好均會(huì)帶來(lái)有利的變化。其次，近期，由于環(huán)保等因素，唐山等地鋼廠開始減產(chǎn)，這同時(shí)影響了供應(yīng)和需求，鋼價(jià)雖然走勢(shì)震蕩，但原料價(jià)格下跌，鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)上升，利多鋼鐵企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)。

未來(lái)還有哪些故事可講

中國(guó)證券報(bào)：哪些因素將可能成為未來(lái)主導(dǎo)黑色系走勢(shì)的關(guān)鍵？為什么？

曹有明：政策將是影響未來(lái)黑色系商品走勢(shì)的關(guān)鍵因素。首先，目前影響鋼材供給的主要是環(huán)保因素。一旦環(huán)保政策收緊，容易對(duì)鋼材供給形成階段性沖擊。其次，房地產(chǎn)調(diào)控政策是影響需求及其預(yù)期的重要變量。雖然政府工作報(bào)告對(duì)房地產(chǎn)政策著筆不多，但市場(chǎng)普遍預(yù)期“因城施策”的政策總基調(diào)應(yīng)不會(huì)改變，出現(xiàn)超預(yù)期的放松可能性極小。目前鋼材的下游消費(fèi)主要看房地產(chǎn)的拉動(dòng)作用，對(duì)基建的影響相對(duì)偏小。因此，主導(dǎo)未來(lái)黑色系走勢(shì)的關(guān)鍵因素主要看環(huán)保政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策，一個(gè)影響供給，一個(gè)影響需求。

呂肖華：從大的方面來(lái)看，2019年環(huán)保政策對(duì)粗鋼市場(chǎng)供應(yīng)的影響可能下降，“用市場(chǎng)手段”解決過(guò)剩產(chǎn)能將是政府的態(tài)度。因此，從供應(yīng)上來(lái)看，我國(guó)的鋼材產(chǎn)量可能不會(huì)存在緊張情況。而從需求上來(lái)看，雖然批了大量基建項(xiàng)目，但房地產(chǎn)市場(chǎng)和制造業(yè)短期仍看不到大的亮點(diǎn)，因此將難以支持黑色系出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的大幅上漲行情。但這并不是說(shuō)不會(huì)出現(xiàn)上漲行情，如果出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配情況，仍可能推動(dòng)黑色系出現(xiàn)一波上漲行情。比如，在需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)的情況下，供應(yīng)出現(xiàn)大幅下降時(shí)。因此，主導(dǎo)未來(lái)黑色系走勢(shì)的關(guān)鍵因素是供需錯(cuò)配。

二季度將何去何從

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于二季度黑色系走勢(shì)有何預(yù)期？投資者該如何布局相關(guān)的股期投資機(jī)會(huì)？

曹有明：由于目前的狀態(tài)是高庫(kù)存、高價(jià)格、高產(chǎn)量，因此，二季度鋼價(jià)存在較大下行壓力。在投資上，對(duì)于螺紋鋼和熱卷等黑色系商品，建議采取逢高做空策略。不過(guò)，由于目前螺紋鋼現(xiàn)貨與期貨遠(yuǎn)月基差過(guò)大，1910合約下方空間恐有限。因此，在操作上，一旦空單有了較大的盈利，必須及時(shí)止盈離場(chǎng)。另外，今年鋼廠利潤(rùn)水平雖然較去年有了較大程度的下降，但整體仍處于相對(duì)的高位，且經(jīng)過(guò)去年持續(xù)近一年的高利潤(rùn)狀態(tài)之后，鋼廠的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)顯著改善。因此，在二季度，鋼鐵板塊股票仍存上漲空間。不過(guò)，一旦大盤出現(xiàn)調(diào)整，鋼鐵板塊股票大概率也會(huì)跟隨調(diào)整。

呂肖華：預(yù)計(jì)黑色系大概率會(huì)在三月底四月初迎來(lái)一波短期上漲行情，主要原因是目前的供需錯(cuò)配導(dǎo)致庫(kù)存已現(xiàn)階段性頂點(diǎn)，基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)。

近日唐山及周邊地區(qū)環(huán)保形勢(shì)趨嚴(yán)，相關(guān)部門針對(duì)大氣污染防治及秋冬季錯(cuò)峰限產(chǎn)情況進(jìn)行強(qiáng)化管控，這將使得近期供應(yīng)壓力驟減。目前鋼材市場(chǎng)終端需求表現(xiàn)平穩(wěn)，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，但季節(jié)性消費(fèi)增加以及惡劣天氣的影響將導(dǎo)致需求累計(jì)后集中釋放，這會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成一定的影響。鋼材市場(chǎng)庫(kù)存頂點(diǎn)已現(xiàn)，隨著時(shí)間推移和庫(kù)存消耗，鋼價(jià)在三月底四月初極有可能出現(xiàn)一波上漲行情。屆時(shí)，如果鋼廠限產(chǎn)放松，上漲空間和幅度可能有限，但如果鋼廠因環(huán)保因素持續(xù)限產(chǎn)的話，鋼價(jià)短期上漲空間可能被放大。