?自去年11月底以來(lái)，鐵礦石從450元/噸一路上漲到657.5元/噸的高點(diǎn)，漲幅高達(dá)46%。其間正處于鋼廠補(bǔ)庫(kù)階段，而Vale礦難事件更是進(jìn)一步推升鐵礦石價(jià)格。今年3月以來(lái)，從歷史發(fā)貨量來(lái)看，供給端會(huì)有一個(gè)季節(jié)性收縮，而需求端在鋼廠利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下也會(huì)保持較高的生產(chǎn)意愿，需求增量將出現(xiàn)明顯抬升。另外，Vale礦難對(duì)其產(chǎn)量的影響后續(xù)會(huì)逐步顯現(xiàn)出來(lái)。因此，我們認(rèn)為，鐵礦石在3月供需維持緊平衡，價(jià)格有望繼續(xù)強(qiáng)于成材。

環(huán)保限產(chǎn)松動(dòng)

目前鋼材利潤(rùn)在500—700元/噸，該利潤(rùn)水平下鋼廠仍保有較高的生產(chǎn)意愿，鋼廠主動(dòng)降荷的可能性較小。環(huán)保限產(chǎn)方面，唐山、武安地區(qū)最近雖然趨嚴(yán)，但總體力度不及去年同期，因此，高爐產(chǎn)能利用率無(wú)論是同比還是環(huán)比大概率均是上升。

數(shù)據(jù)顯示，去年3月和12月生鐵產(chǎn)量分別為6045.48和6320.1萬(wàn)噸萬(wàn)噸，剔除淘汰產(chǎn)能口徑下的月平均高爐產(chǎn)能利用率分別為78.2%和81.52%，最新一周產(chǎn)能利用率為82.66%。如前所述，假設(shè)今年3月高爐產(chǎn)能利用率為82%，那么可以預(yù)估今年3月生鐵產(chǎn)量大約6339萬(wàn)噸，同比增加294萬(wàn)噸，增幅4.86%；比去年12月增加19萬(wàn)噸，增幅0.3%。按1.6系數(shù)計(jì)算，鐵礦石需求同比和環(huán)比增量分別為470.4萬(wàn)噸和30.4萬(wàn)噸。

廢鋼替代下滑

根據(jù)粗鋼與生鐵產(chǎn)量增速差異性來(lái)看，粗鋼生鐵產(chǎn)量比從2016年的1.15上升到2018年的1.22左右，而2017年平均值在1.17左右，據(jù)此推斷，在高利潤(rùn)以及限產(chǎn)情況下，廢鋼對(duì)鐵礦石的擠壓作用顯著。然而進(jìn)入2019年，去年這種高利潤(rùn)的現(xiàn)象難以再現(xiàn)。在鋼材利潤(rùn)下滑以及環(huán)保限產(chǎn)邊際弱化的情況下，廢鋼對(duì)鐵礦石的擠壓會(huì)有所減小，這一部分也將釋放一定的鐵礦石需求。

發(fā)貨量季節(jié)性收縮

根據(jù)以往數(shù)據(jù)，澳大利亞發(fā)貨量規(guī)律是上半年逐月遞增，下半年逐月遞增，按平均數(shù)據(jù)來(lái)看的話，澳大利亞3月發(fā)貨量均值4800萬(wàn)噸/月，去年12月發(fā)貨量均值為5620萬(wàn)噸/月。巴西鐵礦石發(fā)貨量前三季度逐月遞增，四季度發(fā)貨量有所下滑，其3月發(fā)貨量均值為2600萬(wàn)噸/月，去年12月均值為3160萬(wàn)噸/月。因此，按歷史數(shù)據(jù)評(píng)估，澳大利亞和巴西3月合計(jì)發(fā)貨量在7400萬(wàn)噸左右，去年12月合計(jì)發(fā)貨量在8780萬(wàn)噸左右，外礦發(fā)貨量在3月會(huì)有明顯的季節(jié)性收縮。

截至2月24日，澳大利亞鐵礦石發(fā)往我國(guó)為1381萬(wàn)噸/周，巴西鐵礦石總發(fā)貨量612萬(wàn)噸/周，合計(jì)1993萬(wàn)噸/周，若按1993萬(wàn)噸/周均值計(jì)算3月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在7970萬(wàn)噸左右，同比上已經(jīng)超過(guò)3月歷史平均水平，假設(shè)今年3月發(fā)貨量取歷史均值和現(xiàn)有發(fā)貨水平間最大值8000萬(wàn)噸，其與12月歷史平均水平有780萬(wàn)噸減量，與去年12月相比約有400萬(wàn)噸左右的減量。

巴西Vale產(chǎn)量影響逐步顯現(xiàn)

近期，巴西發(fā)貨量確有減少，但因?yàn)闃颖緮?shù)據(jù)太少，很難排除是否是季節(jié)性影響。但在Vale礦難發(fā)生后，Vale宣布關(guān)閉10座類似的尾礦壩，影響年產(chǎn)量約4000萬(wàn)噸。2月4日，巴西法院要求其Brucutu礦區(qū)暫停生產(chǎn),該礦區(qū)涉及年產(chǎn)能約3000萬(wàn)噸。Vale針對(duì)部分鐵礦石及球團(tuán)相關(guān)銷售合同已宣布不可抗力。因此，淡水河谷鐵礦石減產(chǎn)是比較確定的，發(fā)貨量的減少只是時(shí)間問(wèn)題，隨著其礦山庫(kù)存的消耗，后續(xù)發(fā)貨量減少將逐步顯現(xiàn)。

3月受環(huán)保限產(chǎn)放松影響，鐵礦石需求有一定的增量，同比去年3月預(yù)計(jì)有470萬(wàn)的需求增量；供給方面，3月發(fā)貨量同比變化不大，環(huán)比減少約400萬(wàn)噸，若Vale減產(chǎn)影響到3月的發(fā)貨量，供給縮量將再擴(kuò)大。因此，3月的供需格局將有較好改善。在礦價(jià)高位振蕩下，鋼廠主要以消耗廠內(nèi)庫(kù)存為主，港口庫(kù)存因此環(huán)比增加，預(yù)計(jì)在3月將恢復(fù)正常采購(gòu)。綜合來(lái)看，3月供需格局改善，鐵礦石價(jià)格高位調(diào)整后，在鋼廠采購(gòu)的支撐下，有望繼續(xù)強(qiáng)于成材。

（作者：呂明盛 佳峰 單位：信達(dá)期貨）